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興業證券:維持中國鋁業增持評級 目標價5.55港元

   2022-03-25 新浪財經97630
導讀

興業證券發布研究報告稱,維持中國鋁業(02600)“審慎增持”評級,公司持續多年推動全要素對標,追標成效明顯,經營能力持續提升,預計22-24年歸母凈利潤為99.5/107.7/113.8億元,同比增速為+95.8%/+8.3%/+5.7%,目

 

 

興業證券發布研究報告稱,維持中國鋁業(02600)“審慎增持”評級,公司持續多年推動全要素對標,追標成效明顯,經營能力持續提升,預計22-24年歸母凈利潤為99.5/107.7/113.8億元,同比增速為+95.8%/+8.3%/+5.7%,目標價5.55港元。


  事件:中國鋁業發布2021年業績:營收2697.5億元(單位人民幣,下同),同比增長45.0%;毛利同比增長97.9%至281.3億元;經營利潤同比增長150.0%至194.8億元;歸母凈利潤50.8億元,同比增長5.7倍。公司近10年以來首次派息,每股派息0.032元(含稅),派息率10.7%。單看21Q4,營收同比+41.6%至748.2億元;毛利同比-34.7%至53.9億元,毛利率為7.2%;歸母凈利潤轉虧,虧損2.3億元。


  興業證券主要觀點如下:


  氧化鋁板塊:幾內亞鋁土礦及華晟氧化鋁項目投產,量價齊升。


  氧化鋁年內自產外銷量同比+17.8%至912萬噸,21Q4受限電限產影響,銷量有所下降,為200萬噸,同比下降11.9%,環比下降9.9%。


  氧化鋁售價提高,全年毛利率同比增加6.2ppt至20.7%,據測算,全年噸毛利同比約增加228.9元/噸至約513.5元/噸。氧化鋁板塊稅前利潤同比增加26.1億元至40.5億元。


  電解鋁板塊:電解鋁產量穩定,價格上漲增厚利潤。


  電解鋁年內自產外銷量同比+2.7%至378萬噸。21Q4亦受限電限產影響,銷量為85萬噸,同比下降5.6%,環比下降12.4%。


  電解鋁售價提高,全年毛利率同比增加6.7ppt至18.7%,據測算,噸毛利同比約增1700.8元/噸至約3128.1元/噸。電解鋁板塊稅前利潤同比增加53.8億元至74.0億元。


  資本結構優化,財務費用下降。財務費用同比減少5.3億元至37.1億元,為公司壓縮有息債務規模及優化融資成本所致。年內有息債務規模同比降低147億元,資產負債率同比下降1.3ppt至62.2%。


  減值增加,影響利潤釋放。年內公司投資損失2.2億元,同比減利11.6億元,主要為平倉套期保值期貨同比減利影響。公司亦大幅計提減值。年內計提30.7億元資產減值損失和13.9億元信用減值損失,合計減利17.2億元。


  經營現金流達283.1億元,同比增加133.5億元,創歷史同期最好水平。


  該行認為,海外能源危機持續帶來停工壓力,傳統能源價格受能源轉型期供需錯配的影響,這一過程的持續性可能高于市場預期,這代表著海外原材料供應會持續緊張,該行預計在供給端的支撐下,鋁價高位有支撐。


  風險提示:產能釋放不及預期、自備電廠整頓、環保限產、需求不達預期。


 
(文/小編)
 
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