全 球“能源荒”背景下，有色商品價格跟隨大宗市場一度出現集中上漲，多種基本金屬價格沖抵歷史高點。然而伴隨海外供應逐步恢復，疊加國內疫情防控背景下需求減弱，以鋁金屬為代表的基本金屬價格紛紛回落。

近期有色商品價格集中下行，但相關冶煉生產企業仍維持一定盈利水平。分析人士認為，隨著5月中下旬需求步入淡季，有色市場將難現回漲局面。

滬鋁跌破2萬元關口

在5月8日收于20010元/噸后，5月9日，國內期 貨市場上滬鋁主力合約2206跌破20000元/噸大關，盤中Z低跌至19575元/噸，當日收于19775元/噸。

近3個交易日來，該主力合約累計跌幅超過7%，而自3月7日Z高24240元/噸的價格，已回落近20%。

現貨價格與期 貨同頻震動。據阿拉丁(ALD)數據，4月初至今國內現貨鋁價每噸下跌2400多元，跌幅超過10%。

“當前國內外對有色金屬的利空因素已不斷增多。此前銅、鋁、鋅價格大漲，主要是因歐洲能源供應緊張等因素，造成海外有色冶煉廠關閉產能所致。但今年1月份開始，很多海外冶煉廠已經陸續重啟，海外天然氣價格比去年高點出現明顯回落，因此供應增加預期顯現。”寶城期 貨金 融研究所所長程小勇接受證 券時報·e公司記者采訪時指出，今年4月底至5月初開始，國內疫情因素對有色市場的影響更為明顯。4月份，受部分地區疫情管控下物流不暢影響，國內包括鋁、銅、鋅在內的有色金屬冶煉廠庫存均有增多。加之5月份后有色市場逐步臨近傳統淡季，市場對后期需求轉淡預期提升，進一步加大了價格回落幅度。

“近期鋁價主要交易邏輯從能源危機提高用能成本，轉換為疫情抑 制下游需求，同時隨著云南地區用電指標寬松，區域內電解鋁企業在加速復產，國內電解鋁運行產能反彈。”國信證 券經濟研究所金屬行業首 席分析師劉孟巒分析，今年以來，“能耗雙控”和限電對高能耗行業生產的影響減弱，為穩增長，多地鼓勵電解鋁企業投產和復產。

根據百川資訊的統計，年初以來，國內電解鋁已復產224.5萬噸；已投產112萬噸，預計年內還可投產155萬噸。截至4月底，國內電解鋁運行產能4075萬噸，運行產能比去年同期高3.1%。

同時，雖然春節后國內鋁錠累庫數量屬于歷年同期偏低水平，但3月以來華東疫情影響物流和下游需求，鋁錠沒有在“金三銀四”去庫存。4月下旬以來，隨著部分復工復產推進以及物流管控放松，鋁錠再次去庫存，截至4月28日，國內鋁錠庫存98.7萬噸，去年同期是111.5萬噸。

鋁價回落的同時，受煤炭價格上漲導致自發電成本升高，預焙陽極采購價格上漲等因素影響，電解鋁成本繼續上漲。

百川資訊數據顯示，5月初，國內預焙陽極市場月度主流價格再次走高，一度創造歷史高位記錄。近3個月來，預焙陽極價格每月上漲700-800元不等，至5月初已普遍達到7300元/噸上下。盡管發改委對煤炭市場加強督導，動力煤價格在下旬有所調整，但是4月部分自發電鋁廠到廠煤炭仍較3月每大卡高出約2分錢，在每大卡0.21元附近。

阿拉丁(ALD)成本模型測算結果顯示，以5月6日即時原材料價格測算，全國電解鋁全行業加權平均完全成本為18342元/噸，與阿拉丁(ALD)華東電解鋁價格指 數20280元/噸相比，噸鋁理論利潤1938元，與3月利潤高點相比收縮約4000元/噸。

程小勇也表示，雖然電解鋁價格下滑明顯，但上游氧化鋁價格波動幅度相對偏小，一直穩定在3000元/噸左右。電解鋁行業盈利已較此前單噸六七千元的高位大幅回調，不過仍存不錯盈利空間。

多種基本金屬價格下行

進入4月份以來，基本金屬整體價格走 勢上行乏力，4月下旬開始顯著下跌。

截至5月9日，滬銅主力合約價格較4月下旬75150元/噸的高點下跌約5%，滬鋅主力合約也下行近10%，而滬鎳主力合約較3月下旬高點，已下跌近23%，滬錫較3月下旬高點也下跌近12%。

“不過當前有色商品價格依然處于相對高位，企業盈利水平尚可。”程小勇表示，雖然4月疫情和部分冶煉廠檢修導致精銅產量可能小幅回落，但銅精礦現貨加工費TC繼續走高，冶煉廠依舊維持較大生產動力。當前，進 口25%銅精礦加工費報價在83-88美元/噸，而此前多在40美元/噸的水平。這說明礦端正在向冶煉端轉移利潤，供應已較前期明顯改善。

他認為，未來一段時間，主 導銅價走勢的邏輯可能由2020年4月至2022年一季度的供應沖擊切換為需求走弱這一邏輯。3月及4月份的疫情，導致銅的表觀消費分別下降了3.5%和14.7%。終端家電、電動工具、汽車等行業訂單疲軟，部分漆包線企業減產幅度超過20%。另外，高銅價對家電、汽車等領域的線纜消費抑 制作用明顯，不僅電力行業招標項目較少，而且包括房地產、光伏和風電對電纜的采購都很清淡。

“隨著上海等地疫情逐步得到控制，市場預計需求可能會回補。然而當前情況與2020年二季度有所不同，一是外需很難再現此前強勁走勢，二是國內地產回升乏力，基建投資可能只是托底。盡管穩增長政策積極，但需求回補存很大不確定性，銅價不排除出現較大幅度回調甚至轉市的可能。”程小勇認為。

對于近期鋅市場價格變化，劉孟巒分析，進入2022年以來，俄烏沖突進一步刺 激鋅價上行，鋅成為價格走 勢Z強的工業金屬，但同樣受國內疫情沖擊，于4月下旬回落。截至4月下旬，國內鋅主要消費地庫存26.53萬噸，比3月末增加2萬噸，處于往年同期偏高水平。同時，鋅金屬產量小幅反彈。據SMM數據，3月份國內精煉鋅產量50.13萬噸，同比增加0.89%。

不過她認為，長周期來看國內外鋅庫存水平并不高。在歐洲能源供應緊張、俄烏沖突的背景下，市場仍將繼續交易歐洲冶煉廠高成本引發供應縮減邏輯，另外市場也對今年國內基建普遍抱有一定預期，因此對鋅價持謹慎樂觀態度。

百川資訊在分析鎳價走勢時認為，俄烏沖突繼續，引發大 宗商品供應擔憂，全 球通脹壓力攀升，同時也打擊對經濟復蘇的信心，宏觀市場依舊多空交織。而國內疫情持續，打壓下游生產利潤下滑；物流不暢，影響現貨市場交投，盡管供應逐步減少，庫存累積有限，但是在接單意愿不高的情況下，價格趨勢較難有所突 破。

2022年4月，國家統計局制造業PMI下降2.1個百分點至47.4%，創下2020年3月以來新低，其中生產指數較上月下降5.1個百分點至44.4%，新訂單指數和新出口訂單指數分別較上月下降6.2和5.6個百分點至42.6%和41.6%。

“當前，基建投資增長是確定性的，但是對有色金屬消費不及制造業投資和房地產投資，二季度經濟能否明顯回升還存在不確定性。”程小勇認為，5月中旬后，有色行業將進入淡季，南方梅雨季節疊加高溫下基建開工率下降，將導致行業需求回落。與此同時，疫情對海外市場供應的影響已經明顯減弱。多重因素疊加下，基本金屬市場或難有大幅回漲表現。