自 2020 年第一季度工業金屬價格暴跌以來，資金經理對 CME 銅合約的倉位一直看跌，當時中國以及其他幾乎所有國家都進入 covid-19 封鎖狀態。

倫敦金屬交易所 (LME) 銅價仍遠高于其 2020 年 3 月低點 4,371 美元/噸。目前的交易價格為 7,700 美元，也遠低于 2022 年 3 月的峰值 10,845 美元。

對西方經濟衰退的擔憂正在加劇，而中國承諾的由刺激措施驅動的反彈正受到滾動冠狀病毒限制的限制。

被動基金已經從金屬市場的多頭中撤出資金，系統性基金在追逐 LME 范圍內的價格下跌勢頭時積累了空頭頭寸。

熊隊進攻

截至上周二（7 月 5 日）收盤，基金經理凈空頭 CME 銅合約 26,497 份合約，這是自 2020 年 covid-19 崩盤以來的最高空頭信念。

基金已將直接多頭頭寸從 4 月份的峰值 76,837 手減少至 39,465 手，同時將空頭押注從 34,837 手提高至 65,962 手。

其中許多基金是系統驅動的，對技術信號和動量指標做出反應，這意味著它們的定位通常與價格發展共生。

許多分析師警告稱，銅在技術上處于超賣狀態，因此可能會在任何技術修正甚至下跌動能喪失的情況下重新調整倉位。

完美的熊風暴

然而，更大的前景仍然黯淡。

高能源價格對歐洲和美國之前強勁的制造業活動產生了寒蟬效應。

中央銀行正在提高利率以應對通脹壓力，這對所有風險資產來說都是個壞消息。而且美元超強，這對于銅等以美元計價的金屬來說尤其是壞消息。

工業金屬已直接成為經濟衰退交易的目標，并以清算跨商品指數頭寸的形式間接成為目標。

高盛(Goldman Sachs)的數據顯示，兩大商品指數——彭博商品指數和標準普爾 GCSI——已從各自的 2022 年高點下跌 18.0% 和 16.5%。

由于對全球經濟放緩的擔憂加上市場劇烈波動，導致交易利潤痛苦和緊張不安，重量級被動基金一直在退出該行業。

高盛估計，由于極端交易條件迫使更多參與者退出市場，自年初以來，商品指數管理的資產下降了 24%。（“大宗商品因擔心經濟衰退而超賣”，2022 年 7 月 7 日）

金屬退出

銅總是對宏觀情緒的變化高度敏感，“醫生”長期以來一直被視為全球增長的代表。

據 LME 經紀商 Marex 稱，LME、CME 和上海期貨交易所這三個主要交易場所的投機流動都看跌，該公司認為集體倉位規模已經超過 2020 年的水平，現在是 2014-2015 年以來的最大規模。

然而，它不僅僅是銅。

由于對需求放緩的擔憂和迅速惡化的技術面，資金一直在退出所有 LME 金屬市場。

銅和鎳受到的打擊尤其嚴重，2022 年初的投資基金凈多頭現在幾乎完全消失。

鎳在基金界的失寵也是 LME 3 月 8 日暫停市場和隨后取消交易的結果。

就基金對鎳的參與消失而言，LME 特定的清算可能與更廣泛的風險規避衰退交易相結合。

鋁和鋅多頭頭寸已大幅減少，但程度不一。

這兩種金屬的特點都是中國以外的現貨市場吃緊，這是由于冶煉廠因能源價格高企而減少，尤其是在歐洲。

但該銀行表示，雖然鋁價正在“挖掘其成本曲線”，但引用花旗分析師的話，鋅尚未出現，這使其容易受到進一步基金清算的影響。（“自由落體中的金屬：接下來會發生什么？”，2022 年 7 月 6 日）。

所有改變

分析師們已經從幾個月前擔心是否會有足夠的供應轉向挖掘他們原來的生產成本曲線，這告訴你上個季度發生了多大的變化。

價格和預期的波動性將繼續存在，因為銅和朋友們仍然受制于短期消息流，在克里姆林宮所謂的烏克蘭“特殊軍事行動”之后，這種消息流通常變化迅速且不可預測.

然后是許多金屬市場的低庫存問題，這與空頭基金進行宏觀交易形成了潛在的微觀沖突。

金屬市場在季節性平靜的夏季月份交投清淡，為更多動蕩奠定了基礎。