摘要

　　利多：

　　1、美國(guó)12月通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，通脹下行趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。美聯(lián)儲(chǔ)2月如期加息25基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將放緩，并于上半年結(jié)束加息。

　　2、供應(yīng)端制約仍存，貴州地區(qū)在1月共計(jì)減產(chǎn)81.5萬(wàn)噸左右，目前尚未復(fù)產(chǎn)。云南地區(qū)枯水期暫無(wú)復(fù)產(chǎn)，若當(dāng)?shù)赜秒娋o張有進(jìn)一步減產(chǎn)可能。

　　利空：

　　1、美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅抬升至51.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)就業(yè)維持高速增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)過(guò)熱，潛在通脹壓力擔(dān)憂仍存。

　　2、春節(jié)期間上游鋁廠生產(chǎn)平穩(wěn)，節(jié)后累庫(kù)數(shù)量較多。截至上周四，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存104.7萬(wàn)噸，較春節(jié)前庫(kù)存增加30.3萬(wàn)噸，較1月30庫(kù)存量增加6.1萬(wàn)噸。

　　小結(jié)：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，這使得當(dāng)前通脹具有一定頑固性，但不改通脹回落趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏依然偏緩。基本面看，供應(yīng)端制約仍存，云南及貴州地區(qū)尚未復(fù)產(chǎn)，且云南地區(qū)存進(jìn)一步減產(chǎn)可能，供應(yīng)端壓力趨緩。元宵節(jié)后，下游加工企業(yè)基本全部復(fù)產(chǎn)，短期需求端將明顯改善，在供弱需強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)庫(kù)存累庫(kù)幅度有所放緩。短期鋁價(jià)寬幅震蕩為主，需求改善的強(qiáng)預(yù)期下鋁價(jià)下跌空間有限。

　　操作策略：

　　宏觀情緒略有改善，基本面多空交織。預(yù)計(jì)03合約下周波動(dòng)區(qū)間18700-19200元/噸，操作上建議區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

　　一

　　行情回顧

　　本月滬鋁震蕩上行，鋁價(jià)重心大幅上移。月初市場(chǎng)對(duì)春節(jié)期間電解鋁累庫(kù)的預(yù)期較強(qiáng)，鋁價(jià)一度下跌至17800元/噸附近。月中隨著國(guó)內(nèi)疫情的持續(xù)改善，市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)好，且開(kāi)始交易節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期。而美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)改善亦減少了市場(chǎng)對(duì)年后美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的擔(dān)憂，因此鋁價(jià)表現(xiàn)出持續(xù)上行。并一度觸及19500元/噸，節(jié)后電解鋁庫(kù)存大幅增加施壓鋁價(jià)，鋁價(jià)出現(xiàn)小幅回落。

　　二

　　價(jià)格影響因素分析

　　1、國(guó)際宏觀：景氣周期持續(xù)下滑，緊縮預(yù)期再度緩解

　　美國(guó)12月CPI同比上漲6.5％，前值7.1％；環(huán)比上漲-0.1％，前值0.1％。核心CPI同比上漲5.7％，前值6.0％；環(huán)比上漲0.3％，前值0.2％。此次公布的12月數(shù)據(jù)為整體和核心通脹連續(xù)第6和第3個(gè)月回落，環(huán)比漲幅則是2020年疫情以來(lái)首度轉(zhuǎn)負(fù)。美國(guó)通脹放緩的原因來(lái)自多方面：一是能源價(jià)格大幅下跌，二是供應(yīng)鏈瓶頸改善，三是零售商降價(jià)去庫(kù)存。

　　1月新增非農(nóng)就業(yè)人口51.7萬(wàn)，為2022年7月以來(lái)最大增幅，是市場(chǎng)預(yù)期值18.7萬(wàn)的近三倍，前值也被上修為26萬(wàn)。這意味著當(dāng)前美國(guó)的就業(yè)增長(zhǎng)依舊處于歷史高位。1月，美國(guó)失業(yè)率由去年12月的3.5％繼續(xù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，至3.4％，觸及53年低點(diǎn)，預(yù)期值為3.6％。員工平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.3％。

　　美國(guó)2022年四季度GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)2.9％，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.6％，較三季度3.2％的增幅有所放緩。美國(guó)2022年一季度、二季度GDP年化環(huán)比增速分別為-1.6％、-0.6％。在全年“高通脹”和“快加息”的背景下，美國(guó)GDP連續(xù)在三季度、四季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；鑒于美聯(lián)儲(chǔ)所采取的緊縮政策及其帶來(lái)的衰退預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)穩(wěn)健。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局表示，2022年四季度實(shí)際GDP年化環(huán)比的增長(zhǎng)反映了私人庫(kù)存投資，消費(fèi)者支出，聯(lián)邦政府、州政府和地方政府的支出以及非住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，但部分增長(zhǎng)被住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資和出口的下降所抵消。同時(shí)，進(jìn)口也有所下降。

　　美國(guó)1月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)55.2，大幅好于預(yù)期的50.5,12月前值為49.6。50為榮枯分界線。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)2020年中以來(lái)最大單月升幅，其中新訂單指數(shù)飆升，商業(yè)活動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)。最新數(shù)據(jù)表明，消費(fèi)需求回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎并不會(huì)很快陷入放緩。

　　日本央行1月會(huì)議維持現(xiàn)狀、小幅上調(diào)未來(lái)通脹預(yù)期、擴(kuò)充了“共同擔(dān)保資金供給操作”。“共同擔(dān)保資金供給操作”能對(duì)日本收益率曲線帶來(lái)下行壓力，但最終規(guī)模存在不確定性，同時(shí)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。日本央行會(huì)議后市場(chǎng)繼續(xù)定價(jià)貨幣政策正常化、并未結(jié)束對(duì)日本央行的挑戰(zhàn)。

　　歐元區(qū)1月綜合PMI初值升至50.2，好于預(yù)期值49.8與前值49.3，也是6月以來(lái)該指標(biāo)首次高于區(qū)分?jǐn)U張與收縮的50％榮枯分水線。PMI表明歐元區(qū)私營(yíng)部門(mén)經(jīng)濟(jì)在2023年初意外恢復(fù)增長(zhǎng)，提振了市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的希望。1月制造業(yè)PMI初值為48.5，為連續(xù)7個(gè)月低于榮枯線，低于預(yù)期值48.8，高于前值47.8。值得一提的是，雖然歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)萎縮，但其收縮步伐進(jìn)一步明顯放緩。

　　2、國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)回升，政策預(yù)期較強(qiáng)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)1月31日發(fā)布數(shù)據(jù)，1月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1％，比上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，供需兩端同步改善。1月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8％和50.9％，高于上月5.2和7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)產(chǎn)需景氣水平明顯回暖，但受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求。

　　各規(guī)模企業(yè)PMI均有回升。1月份，大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.3％、48.6％和47.2％，高于上月4、2.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)，各規(guī)模企業(yè)景氣水平均有所回升。調(diào)查結(jié)果顯示，大、中、小型企業(yè)中反映勞動(dòng)力供應(yīng)不足的比重均低于11％，較上月明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解。企業(yè)信心明顯增強(qiáng)。1月份，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.6％，高于上月3.7個(gè)百分點(diǎn)，升至較高景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)展預(yù)期向好。

　　中國(guó)12月社會(huì)融資規(guī)模增量1.31萬(wàn)億，比上年同期少1.05萬(wàn)億，前值為1.99萬(wàn)億元；中國(guó)12月新增人民幣貸款1.4萬(wàn)億元，同比多增2665億元，前值為1.21萬(wàn)億元；中國(guó)12月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)11.8％，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)3.7％，增速比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差走闊。

　　3、庫(kù)存情況：電解鋁庫(kù)存周度累庫(kù)6.1萬(wàn)噸

　　據(jù)上海有色數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月2日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存104.7萬(wàn)噸，較春節(jié)前庫(kù)存增加30.3萬(wàn)噸，較1月30上周一庫(kù)存量增加6.1萬(wàn)噸。較去年2月份歷史同期庫(kù)存增加18.1萬(wàn)噸。春節(jié)假期后首周（較1月28日數(shù)據(jù)對(duì)比）電解鋁錠庫(kù)存累庫(kù)量約11.4萬(wàn)噸，鋁棒庫(kù)存首周增加量約4.2萬(wàn)噸。節(jié)后首周，下游復(fù)工有限，且部分下游企業(yè)要到元宵節(jié)2月初才開(kāi)始開(kāi)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)下游終端接貨不暢，市場(chǎng)成交多為市場(chǎng)間貿(mào)易流轉(zhuǎn)。且據(jù)調(diào)研了解，目前各地倉(cāng)庫(kù)在途貨量均較多，下周有部分汽運(yùn)運(yùn)輸?shù)呢浽垂烙?jì)也有陸續(xù)到貨，預(yù)計(jì)電解鋁下周仍是到貨累庫(kù)為主。

　　4、持倉(cāng)情況：持倉(cāng)量小幅增加

　　截至1月31日，上期所鋁總持倉(cāng)443249手，較上月末344471增加98778手，上月鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)為主，價(jià)格中心大幅上移，總持倉(cāng)量多頭增倉(cāng)為主。

　　三

　　結(jié)論與操作建議

　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，這使得當(dāng)前通脹具有一定頑固性，但不改通脹回落趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏依然偏緩。基本面看，供應(yīng)端制約仍存，云南及貴州地區(qū)尚未復(fù)產(chǎn)，且云南地區(qū)存進(jìn)一步減產(chǎn)可能，供應(yīng)端壓力趨緩。元宵節(jié)后，下游加工企業(yè)基本全部復(fù)產(chǎn)，短期需求端將明顯改善，在供弱需強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)庫(kù)存累庫(kù)幅度有所放緩。短期鋁價(jià)寬幅震蕩為主，需求改善的強(qiáng)預(yù)期下鋁價(jià)下跌空間有限。