摘要

　　利多：

　　1、國內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6％、56.3％和56.4％，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數(shù)均連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間。

　　2、供應端制約仍存，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)均已完成二次減產(chǎn)工作，新一輪減產(chǎn)總產(chǎn)能達78萬噸左右，影響月產(chǎn)量約為6.5萬噸左右，云南電解鋁總運行產(chǎn)能回落至326萬噸，低于去年同期337萬噸水平。

　　3、本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周繼續(xù)上漲1.2個百分點至63.0％。分版塊來看，周內(nèi)鋁板帶、線纜、型材、再生合金等多數(shù)加工板塊開工率出現(xiàn)上行，主因臨近消費旺季、下游訂單持續(xù)回暖帶動，其中鋁線纜及型材抬升幅度較為明顯。

　　利空：

　　1、美國2月ISM制造業(yè)PMI六個月來首次改善，但仍處收縮區(qū)間，物價指數(shù)大反彈，凸顯通脹壓力；美聯(lián)儲官員呼吁5％以上利率保持到明年，今年票委不排除3月加息50基點。

　　2、電解鋁成本端仍處低位，目前氧化鋁復產(chǎn)節(jié)奏較快，價格穩(wěn)中略降。國內(nèi)動力煤消費有所改善，煤價小幅回升。預焙陽極價格持穩(wěn)，當前完全成本已回落至17300元/噸附近，電解鋁冶煉利潤小幅回升。

　　小結：美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定頑固性，市場預期緊縮政策將持續(xù)更長時間，美元小幅走高壓制有色板塊。國內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，宏觀情緒有所改善?；久婵丛颇系貐^(qū)二次減產(chǎn)完成，四川、廣西地區(qū)復產(chǎn)節(jié)奏偏慢，供應端制約長期存在。本周下游加工企業(yè)開工率明顯回升，帶動現(xiàn)貨環(huán)節(jié)庫存去化，預計電解鋁庫存拐點將近，鋁價仍具反彈動能。

　　操作策略：

　　宏觀情緒改善，基本面偏多。預計04合約下周波動區(qū)間18500-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。

　　一

　　行情回顧

　　上周滬鋁震蕩偏強為主，價格重心小幅抬升。周初電解鋁社會庫存小幅累增，宏觀情緒偏弱的背景下，鋁價出現(xiàn)較大跌幅。周中國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，疊加國內(nèi)現(xiàn)貨庫存再次去化，市場情緒改善推動鋁價回升。臨近周末美元指數(shù)小幅回落，有色板塊略有修復，鋁價再次小幅上行。截止周五，滬鋁2304合約報收18775元/噸，周漲幅0.86％。

　　二

　　價格影響因素分析

　　1、國際宏觀：衰退預期推升避險情緒，美元持續(xù)走弱

　　美國1月季調(diào)后耐用品訂單錄得2723億美元，較2022年12月下跌了4.5％，為2020年4月以來的最大環(huán)比跌幅。去年12月該數(shù)據(jù)環(huán)比上漲了5.1％，市場原先預計將下跌4％。

　　美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至47.7。此前1月該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2020年5月以來的最低位。同日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月Markit制造業(yè)PMI終值47.3，創(chuàng)2022年11月以來的終值新高。

　　美國2月ISM非制造業(yè)PMI錄得55.1，高于預期，這也表明原材料供應和交貨時間有所改善，但仍構成挑戰(zhàn)。展望未來，我們對增長持樂觀態(tài)度。消費者信心正在恢復，人們目前也更愿意花錢購買奢侈品。但美國目前新住宅市場仍受到抵押貸款利率上漲的影響。由于成本趨于平穩(wěn)，入門級價格點的銷售額急劇下降。能源方面，由于存在對供應連續(xù)性的持續(xù)擔憂，美國這個冬季的能源供應成本非常高。

　　歐元區(qū)2月Markit制造業(yè)PMI終值為48.5，符合預期，略低于1月的48.8，意味著制造業(yè)活動連續(xù)第八個月下降。供應商的交貨時間顯示供應鏈壓力大幅緩解。另一方面，制造業(yè)產(chǎn)量基本穩(wěn)定，結束了連續(xù)8個月的產(chǎn)出收縮。2月份投入成本通脹再次大幅放緩，為2020年9月以來最低水平，產(chǎn)出價格通脹為兩年來最低。展望未來，與1月份相比，歐元區(qū)制造商對未來一年的前景略顯樂觀。

　　美國截至2月24日當周初請失業(yè)金人數(shù)為19萬，預期為19.5萬，前值19.2萬。美國截至2月18日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)為165.5萬，預期為166.5萬，前值165.4萬。自今年1月初以來，初請失業(yè)金人數(shù)便一直低于20萬人，這在一定程度體現(xiàn)了美國就業(yè)市場依然強勁。對于美聯(lián)儲來說，在尋求控制通貨膨脹的同時，也在尋找勞動力市場降溫的跡象，這也說明美聯(lián)儲可能不喜歡初請失業(yè)金數(shù)據(jù)發(fā)出的信號。強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)無疑將加大美聯(lián)儲加息的可能，目前利率期貨市場已正式定價美聯(lián)儲利率峰值將升至5.5％。

　　2、國內(nèi)宏觀：國內(nèi)景氣周期繼續(xù)修復，市場期待兩會利好

　　國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會日前發(fā)布了中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）。最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6％、56.3％和56.4％，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數(shù)均連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，市場預期繼續(xù)改善。2月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為57.5％，高于上月1.9個百分點，升至近12個月來高點，企業(yè)信心繼續(xù)增強。從行業(yè)情況看，調(diào)查的21個行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)全部位于景氣區(qū)間，其中農(nóng)副食品加工、紡織、通用設備、專用設備、汽車等10個行業(yè)位于60％以上高位景氣區(qū)間，企業(yè)對近期行業(yè)恢復發(fā)展較為樂觀。

　　2月份，穩(wěn)經(jīng)濟政策措施效應進一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復工復產(chǎn)、復商復市加快，全國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回升。同時，盡管調(diào)查中反映訂單不足的制造業(yè)和服務業(yè)企業(yè)占比較上月有所回落，但仍超過50％，表明市場需求不足問題仍較突出，經(jīng)濟恢復基礎尚需鞏固。

　　3、庫存情況：電解鋁庫存周度累庫2.1萬噸

　　據(jù)上海有色統(tǒng)計，3月2日，國內(nèi)電解鋁錠社會庫存126.9萬噸，較上周四庫存增加2.1萬噸，較2022年2月份歷史同期庫存增加14.9萬噸。較春節(jié)前1.19日庫存累計增加52.4萬噸。本周，周內(nèi)電解鋁錠庫存基本維持平穩(wěn)，較上周四（2.23日）庫存增加2.1萬噸。其中分地區(qū)看，鞏義地區(qū)周度環(huán)比增加1萬噸，限裝結束，運輸陸續(xù)恢復，庫存總量超過2020年的高位，創(chuàng)歷史新高；南海地區(qū)環(huán)比上周庫存小幅下降0.3萬噸，本周出貨情緒略有轉好疊加到貨偏少，庫存出現(xiàn)轉折，但目前在途仍有部分積壓量，后期能否持續(xù)去庫仍需關注。

　　4、持倉情況：持倉量小幅減少

　　截至3月3日，上期所鋁總持倉475374手，較上周480196減少4822手，本周鋁價小幅回升，總持倉量小幅減少，其中空頭持倉減少較為明顯。

　　三

　　結論與操作建議

　　美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定頑固性，市場預期緊縮政策將持續(xù)更長時間，美元小幅走高壓制有色板塊。國內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，宏觀情緒有所改善?；久婵丛颇系貐^(qū)二次減產(chǎn)完成，四川、廣西地區(qū)復產(chǎn)節(jié)奏偏慢，供應端制約長期存在。本周下游加工企業(yè)開工率明顯回升，帶動現(xiàn)貨環(huán)節(jié)庫存去化，預計電解鋁庫存拐點將近，鋁價仍具反彈動能。

　　策略

　　宏觀情緒改善，基本面偏多。預計04合約下周波動區(qū)間18500-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。