近期鋁價走勢呈現明顯的寬幅震蕩走勢，主要的原因是當前宏觀情緒和基本面發生一定背離。目前海外的避險情緒明顯提升，主因美國通脹仍表現出一定的頑固性，這使得美聯儲不得不考慮提高加息幅度以控制通脹，在3月貨幣政策出臺之前，市場已經提前交易加息50BP的預期，美元指數再次走高，有色板塊集體承壓。但目前市場情緒并未達成一致悲觀，因為國內消費正持續改善，且政策托底明顯。因此宏觀情緒表現出明顯的反復性。

　　基本面來看，供需兩端開始釋放出更為積極的信號。供應端云南地區二次壓產完成，廣西、貴州地區復產節奏偏緩，3月份國內日產量環比料小幅回落。下游加工企業開工率持續回升，帶動現貨庫存持續下滑。庫存拐點本周再次出現，預計3月中旬將正式進入去庫階段，這使得鋁價下跌空間較為有限。在加息靴子尚未落地之前，鋁價寬幅震蕩為主。

　　正文

　　一、內強外弱格局維持，宏觀情緒反復

　　當前宏觀方面呈現一定的復雜性，一方面海外呈現出的弱恢復現實與衰退預期在持續博弈。一定的海外方面，美國近期經濟數據表現尚可，其中2月ISM制造業指數上升至47.7，較1月明顯回升。美國2月Markit制造業PMI終值47.3，創2022年11月以來的終值新高。ISM非制造業PMI錄得55.1，高于預期。其中原材料供應和交貨時間有所改善，消費者信心正在恢復。但2月“小非農”ADP就業和JOLTS職位空缺顯示勞動力市場保持強勁，強勁的就業市場加劇了對當前通脹頑固性的憂慮，市場預期美聯儲3月加息幅度將有所提升。本周五的非農數據對于后續美聯儲加息的指引有重要影響。

　　另一方面，國內生產環節的持續修復仍面臨終端消費修復的不確定性。最新數據顯示，2月份，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為52.6％、56.3％和56.4％，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數均連續兩個月位于擴張區間。生產經營活動預期指數為57.5％，高于上月1.9個百分點，企業信心繼續增強。從行業情況看，調查的21個行業生產經營活動預期指數全部位于景氣區間，其中農副食品加工、紡織、通用設備、專用設備、汽車等10個行業位于60％以上高位景氣區間，企業對近期行業恢復發展較為樂觀。但部分企業仍在反映當前訂單同步下滑的問題，后續國內消費仍待政策發力。

　　二、供應制約仍存，成本趨于穩定

　　3月增量有限，供應制約仍存。根據愛擇咨詢統計，2023年2月份國內原鋁產量為307.74萬噸，較上月減少33.95萬噸，環比下跌9.94％，同比上漲2.82％。2023年1-2月份，國內原鋁累計產量649.43萬噸，同比上漲3.86％。2月份國內電解鋁產能以減產為主，減產主要集中于云南地區，受到電力供應不足影響，云南地區完成2次壓產，影響產能76萬噸左右；另外貴州、四川和廣西的復產也在同步進行中，甘肅中瑞新產能投產完畢。2月行業累計新增產能15.2萬噸，復產產能18.5萬噸，減產產能78萬噸。進入3月份，隨著貴州、四川和廣西地區復產工作的繼續推進，預計行業運行產能或增加53萬噸左右。考慮到云南地區減產在月底全部完成，3月復產仍在進行，3月日均產量環比仍將出現下滑。

　　成本端來看，動力煤供應端受安全生產檢查影響出現一定回落，而非電需求正在逐步復蘇，鋼鐵、建材、化工、冶煉等非電高耗企業開工率明顯提升，煤價逐步企穩。氧化鋁成本小幅下滑，供應持續修復，價格重心略有下滑。預焙陽極成本小幅下滑，支撐力度仍存，價格略有下滑。整體來看電解鋁平均成本17200元/噸，較前期波動幅度不大，成本端基本企穩。

　　三、消費有所改善，加工企業開工率回升

　　目前下游加工企業開工率穩步回升。據SMM數據顯示，2023年2月國內鋁加工行業綜合PMI指數環比上漲34.3個百分點至69.6％。華南地區中游鋁型材加工企業2月訂單有所增加，大廠改善明顯，訂單排期更長，部分大廠已完成全年訂單產量安排。中小廠訂單略不及預期。近期房地產市場迎來復蘇，華南地區建筑型材訂單改善明顯，不過持續性仍待觀察。截至3月2日，鋁加工行業平均開工率恢復至63％，較上周回升1.2個百分點。其中鋁型材開工率為60％，回升2個百分點，回升幅度最為明顯。鋁板帶箔企業開工率維持在較高水平，其中鋁板帶開工率為78.2％，回升0.4個百分點。鋁箔開工率為81.1％，與上周持平。鋁線纜開工率為53％，提升3個百分點。整體而言，鋁加工企業開工率穩步回升。

　　庫存方面目前產生一些新的變化，鋁錠環節本周庫存小幅去化，按照以往經驗來看，本月中旬庫存拐點基本可以確定，但整體庫存量仍處于過去兩年偏高位置。當下的關注點在于中游環節開工率的提升能否有效向終端傳導，從而帶動庫存的持續去化。短期來看，現貨的采購意愿暫未出現明顯提升，不過主流消費地升貼水有一定改善。鋁棒方面，節后到貨不足疊加下游集中采購，庫存拐點先于鋁錠出現；目前鋁廠鋁水比例回升，到貨持續改善，鋁棒去庫開始放緩且有累庫跡象。

　　目前宏觀情緒的反復對鋁價形成制約，美聯儲3月加息情況對市場影響較大。基本面供需格局持續向好，對鋁價有所支撐。短期鋁價寬幅震蕩為主，下游加工企業可在加息靴子落地之后，逢低進行買入套保。