今日，全球首個(gè)實(shí)物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易。

記者了解到，氧化鋁上承鋁土礦，下接電解鋁，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中是不可或缺的一環(huán)。氧化鋁產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為國(guó)內(nèi)乃至全球鋁市場(chǎng)的發(fā)展提供基礎(chǔ)。

上期所表示，我國(guó)是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。上市氧化鋁期貨，既有利于構(gòu)建“公開(kāi)、公平、公正”的氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格體系，形成具有廣泛代表性的基準(zhǔn)價(jià)格，增強(qiáng)我國(guó)氧化鋁產(chǎn)業(yè)國(guó)際價(jià)格影響力；又能提供遠(yuǎn)期價(jià)格并形成充分反映市場(chǎng)預(yù)期的期限結(jié)構(gòu)，有效引導(dǎo)氧化鋁產(chǎn)能投資，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

上市首日運(yùn)行平穩(wěn)

6月19日上午9時(shí)，全球首個(gè)實(shí)物交割的氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易。

據(jù)介紹，上期所上市的氧化鋁期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)為每噸2665元，交易單位每手為20噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±4%，最低交易保證金為合約價(jià)值的5%，交割方式為實(shí)物交割。

氧化鋁期貨首日市場(chǎng)表現(xiàn)如何？

氧化鋁期貨首批上市交易AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406共8個(gè)合約，掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為2665元/噸。其中，當(dāng)日主力2311合約開(kāi)盤(pán)價(jià)2730元/噸，收盤(pán)價(jià)2721元/噸，較掛牌基準(zhǔn)價(jià)上漲56元/噸，漲幅2.1%。全天成交10.07萬(wàn)手（單邊，下同），成交金額54.62億元，持倉(cāng)1.47萬(wàn)手。

南華期貨有色分析師夏瑩瑩分析表示，氧化鋁上市首日運(yùn)行平穩(wěn)，未出現(xiàn)較為劇烈的價(jià)格波動(dòng)，從持倉(cāng)和交易量來(lái)看，大部分投資者仍以觀望為主。

夏瑩瑩進(jìn)一步指出，行業(yè)平均成本在2600元/噸附近，疊加氧化鋁建成產(chǎn)能相對(duì)電解鋁處于過(guò)剩狀態(tài)，掛牌基準(zhǔn)價(jià)錨定在成本附近較為合理；成本端短期下行空間有限，燒堿、煤價(jià)下跌已較為充分，幾內(nèi)亞5-10月進(jìn)入雨季影響鋁土礦進(jìn)口，且合約2311對(duì)應(yīng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)靠近采暖季；近期電解鋁開(kāi)啟復(fù)產(chǎn)，雖然氧化鋁長(zhǎng)期過(guò)剩且貿(mào)易以長(zhǎng)單為主，但云南的集中復(fù)產(chǎn)規(guī)模較大，對(duì)需求仍有帶動(dòng)作用。

展望后市，夏瑩瑩分析道，基于氧化鋁建成產(chǎn)能相對(duì)電解鋁已然過(guò)剩，電解鋁本身又逼近4500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能天花板，同時(shí)氧化鋁供給彈性強(qiáng)于電解鋁，中長(zhǎng)期氧化鋁適合逢高沽空。短期看，由于此次所上合約自AO2311開(kāi)始，前有云南電解鋁復(fù)產(chǎn)，后有采暖季臨近，近端過(guò)剩問(wèn)題或有改善，疊加近期成本端的下跌已較為充分，預(yù)計(jì)上市初期價(jià)格可能獲得短期支撐，同時(shí)合約結(jié)構(gòu)上或呈現(xiàn)Back形態(tài)。

合約規(guī)則體系成熟

為保障氧化鋁期貨的平穩(wěn)推出和穩(wěn)健運(yùn)行，上期所于6月6日曾發(fā)布氧化鋁期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、關(guān)于氧化鋁期貨上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知，以及可交割商品、指定交割倉(cāng)（廠）庫(kù)、指定質(zhì)檢機(jī)構(gòu)等內(nèi)容。

方正中期研究院鋁產(chǎn)業(yè)鏈資深研究員胡彬向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，氧化鋁期貨合約規(guī)則是上期所經(jīng)過(guò)數(shù)年的努力歷經(jīng)無(wú)數(shù)次市場(chǎng)調(diào)研所得來(lái)的，在貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)交易規(guī)律的同時(shí)也具有較強(qiáng)的金融屬性。不論是交易還是交割規(guī)則的設(shè)立都既具有實(shí)操性，且符合標(biāo)準(zhǔn)化管理的要求。

夏瑩瑩認(rèn)為，氧化鋁期貨合約規(guī)則體系對(duì)于期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行和參與者的交易行為起著重要的作用。由于氧化鋁期貨在上海期貨交易所上市，而上期所在有色品種開(kāi)發(fā)與上市方面有著充分的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的研發(fā)能力，疊加氧化鋁上市籌備已久，因此我們認(rèn)為其合約規(guī)則體系成熟且較為完善。

據(jù)了解，在氧化鋁期貨的設(shè)計(jì)過(guò)程中，上期所既借鑒了已上市品種的成功經(jīng)驗(yàn)，也充分考慮了品種特性，著力風(fēng)險(xiǎn)防范，重視市場(chǎng)發(fā)展。一方面，制定符合氧化鋁市場(chǎng)特征的漲跌停板、保證金、限倉(cāng)制度等風(fēng)險(xiǎn)控制措施。另一方面，制定了滿足產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，符合現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣、儲(chǔ)運(yùn)特點(diǎn)和產(chǎn)品特性的氧化鋁期貨實(shí)物交割制度，在可交割商品方面實(shí)施“國(guó)內(nèi)品牌注冊(cè)”與“國(guó)外商品認(rèn)可”，在交割倉(cāng)庫(kù)方面采用了“倉(cāng)庫(kù)”和“廠庫(kù)”并行等業(yè)務(wù)規(guī)則。

市場(chǎng)需求迫切

目前市場(chǎng)上已存在鋁期貨期權(quán)產(chǎn)品，這次為何會(huì)決定推出氧化鋁期貨？鋁期貨和氧化鋁期貨又有何不同？

對(duì)此，新湖期貨副總經(jīng)理、研究所所長(zhǎng)李強(qiáng)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，氧化鋁上承鋁土礦，下接電解鋁，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是鋁產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)。近十幾年來(lái)，氧化鋁產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)展，為國(guó)內(nèi)乃至全球鋁產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

據(jù)悉，在全球鋁產(chǎn)業(yè)中，中國(guó)既是氧化鋁、電解鋁第一大生產(chǎn)國(guó)也是第一大消費(fèi)國(guó)，生產(chǎn)及消費(fèi)量均超50%。國(guó)內(nèi)以電解鋁為標(biāo)的的鋁期貨上市交易已有30年的歷史。

李強(qiáng)表示，“鋁期貨為產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)提供了很好的風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。在鋁期貨基礎(chǔ)上，氧化鋁期貨將為產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)揮效能，在補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理工具中起到舉足輕重的作用。”

關(guān)于兩者的區(qū)別之處，李強(qiáng)解釋道，氧化鋁雖然與電解鋁屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系，但二者價(jià)格相關(guān)性并不強(qiáng)，這主要與氧化鋁產(chǎn)業(yè)自身的特點(diǎn)有關(guān)。一方面氧化鋁產(chǎn)能集中度高，前五大企業(yè)基本占據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的七成，龍頭企業(yè)的定價(jià)權(quán)高。另一方面，氧化鋁生產(chǎn)的靈活度高，企業(yè)開(kāi)停工相對(duì)靈活，產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力強(qiáng)。另外，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)與下游電解鋁生產(chǎn)企業(yè)多以長(zhǎng)單方式進(jìn)行購(gòu)銷，這部分銷售量占比高達(dá)90%。國(guó)內(nèi)氧化鋁的主要原材料鋁土礦對(duì)外依存度高。諸多因素決定了氧化鋁價(jià)格具有自身的邏輯，其價(jià)格相對(duì)獨(dú)立于電解鋁價(jià)格。

“隨著產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的增加，企業(yè)已經(jīng)從單純的趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖轉(zhuǎn)向更精細(xì)化的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。這就需要衍生品市場(chǎng)完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游品種結(jié)構(gòu)，滿足企業(yè)從純粹的趨勢(shì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖升級(jí)為鎖定產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。”李強(qiáng)表示。

夏瑩瑩也指出，近年來(lái)，氧化鋁價(jià)格與電解鋁價(jià)格的相關(guān)性出現(xiàn)走弱的趨勢(shì)，比例定價(jià)模式的適用性受到了一定的挑戰(zhàn)，現(xiàn)貨定價(jià)模式逐漸取代比例定價(jià)模式。不過(guò)，由于現(xiàn)貨定價(jià)模式主要以短期交易為主，缺乏長(zhǎng)期合同的穩(wěn)定性，無(wú)形中增加了市場(chǎng)的不確定性，特別是在需求和供應(yīng)波動(dòng)較大的情況下。同時(shí)，氧化鋁行業(yè)集中度較高，許多氧化鋁廠均歸屬于某一大型集團(tuán)，CR10在80%以上，且大多配套下游電解鋁產(chǎn)能，在這樣的背景下，可能導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的有效性受到限制。由于兩種定價(jià)模式皆有缺陷，因此亟需氧化鋁期貨上市來(lái)幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)揮其“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的作用。

完善產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理

“上期所已上市電解鋁期貨多年，而氧化鋁期貨的上市可以幫助完善我國(guó)大宗商品種類，尤其是鋁產(chǎn)業(yè)商品上市序列。”夏瑩瑩表示。

夏瑩瑩進(jìn)一步指出，一方面，由于氧化鋁期貨和電解鋁期貨之間存在一定的價(jià)格關(guān)聯(lián)性，通過(guò)交易氧化鋁期貨和電解鋁期貨之間的價(jià)差，投資者可以獲得套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，這種價(jià)格聯(lián)動(dòng)有助于提高市場(chǎng)效率和流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格的合理反映。另一方面，對(duì)于鋁廠而言可以更好地同時(shí)借助氧化鋁及電解鋁期貨做好降低原料成本、鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。另外，隨著我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的完善，滬鋁期貨在國(guó)際上的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)將有所提升。

胡彬表示，氧化鋁期貨作為完善鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)具有重要意義，它不僅使得原有鋁期貨的上游產(chǎn)業(yè)具有更強(qiáng)的價(jià)格靈活性，更是激活了鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。也為即將上市的鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游期貨產(chǎn)品——鋁合金期貨打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，為完善與國(guó)民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理起到了重要作用。

另外，胡彬認(rèn)為，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新品種的到來(lái)意味著更多的投資機(jī)會(huì)、更多的可能性。而反過(guò)來(lái)，資本的逐漸注入，也將為實(shí)體企業(yè)提供更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

李強(qiáng)向記者表示，氧化鋁期貨的上市為企業(yè)鎖定遠(yuǎn)期原料和遠(yuǎn)期金屬價(jià)格從而鎖定冶煉利潤(rùn)提供了新路徑。未來(lái)，一旦氧化鋁期貨運(yùn)行成熟，理論上不排除進(jìn)一步推出結(jié)合氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差合約，為實(shí)體企業(yè)提供更加高效的鎖利潤(rùn)衍生產(chǎn)品。

“從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，氧化鋁期貨上市更利于氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)頻率加快，更易于氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格貼近市場(chǎng)。此外，中國(guó)氧化鋁對(duì)外依存度較高，氧化鋁期貨上市也利于中國(guó)定價(jià)進(jìn)一步凸顯。”李強(qiáng)進(jìn)一步表示。

記者：陸怡雯