宏觀面上，進入2023年下半程，美聯儲加息周期也漸進尾聲，但市場對美聯儲利率態度仍存在博弈，因核心通脹韌性猶存，七月加息預期升溫，且高利率之下本身對經濟活動形成較強抑制，經濟衰退壓力也隨之上升。總體我們認為海外宏觀壓力依然存在，并未出現拐點，僅階段性回暖。國內端，經濟處于弱復蘇階段，地產端拖累顯著，預期政策層面或有溫和刺激。

　　供應層面，三季度為西南地區豐水期，隨著云南政府全面解除用電負荷限制，云南當地鋁企業將有大約100-130萬噸產能復產，電解鋁供應壓力陡增；而進入九月份，參考豐枯水季節交替的特征以及往年云南政府用電管理，預計部分產能將再度受到壓縮，供應壓力出現緩解。需求端，地產仍舊形成較大拖累，但保交樓政策帶來的竣工端的支撐預計仍將持續，對鋁下游需求形成拉動；此外新能源汽車、光伏以及特高壓等領域將繼續對鋁消費形成增量。綜合來看，我們認為下半年國內鋁市場將維持供強需弱格局，電解鋁價格將延續區間運行。但三季度隨著供應大幅增加+需求端亮點不突出+成本端下移，警惕鋁價或跌破17500元/噸一線支撐，運行重心較上半年有所下移。進入四季度，隨著供應再度受限以及旺季消費預期的帶動，低位鋁價或會受到提振再度返升。因此我們認為隨著供應端的先增后減，鋁價或呈現為先抑后揚但運行重心下移的走勢。