貴金屬：美7 月CPI 回落但韌性仍存，短期高利率維持壓制金價上行。周內美國7 月未季調CPI 年率錄得3.2%，整體通脹下行趨勢清晰；但核心通脹韌性仍強；從通脹分項看，服務業CPI 同比仍處于高位，或將驅動美聯儲將利率維持高位；從節奏上看，年內聯儲或停止加息，在邊際上給予市場寬松信心，但實質性貨幣寬松仍取決于就業市場與經濟增速是否持續惡化。落實到金價而言：短期看，7 月CPI 不及預期再次驗證通脹控制的成果并支撐金價，但核心通脹韌性與高利率維持時間的延長仍壓制黃金資產上行空間；中長期維度看黃金作為非美資產替代在經濟下行壓力升溫時避險屬性凸顯，在美聯儲寬松不及預期或降息時點后移時為金價提供支撐，整體看金價將繼續受益于美聯儲降息空間與避險溢價雙線邏輯。建議關注：紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金等。
工業金屬：（1）銅：國內經濟數據不及預期拖累市場信心，銅價高位震蕩。①宏觀：7 月出口及社融數據均表現不及預期，疊加國內政策預期遲遲不見落地，過去一個月多頭交易過于擁擠，本周銅價高位回調。美國經濟韌性下通脹仍有反復，但預計三季度通脹難回高位，當前宏觀交易更多集中在國內政策及經濟基本面上；②庫存：本周全球銅庫存周比+0.8 萬噸至29.6 萬噸；③供給：銅精礦現貨市場活躍度維持穩定，粗煉加工費TC 環降1.4%至92.8 美元/噸；供給延續較快增長，7 月SMM 中國電解銅產量環增0.8 萬噸至92.6 萬噸，同增10.2%優于預期；1-7 月累計產量同增11%至648.51 萬噸；④需求：本周SMM 精銅桿企業開工率周比+3.2pct 至68%。隨著銅價重心回落，下游采購情緒得以改善，但淡季因素仍為主導。
臺風影響過后，進口電解銅貨源集中到港，供給貨源增加。宏觀和基本面共同拖累銅價下行，在新的利好出臺前銅價或維持高位震蕩格局。（2）鋁：國內需求邊際改善，累庫壓力緩解鋁價維穩。①庫存：本周全球鋁庫存去庫3 萬噸至98.3 萬噸；②成本：據測算，國內電解鋁平均成本（含稅）上升14 元/噸至15,854 元/噸，噸鋁盈利增加50 元/噸至2196 元/噸；③供給：云南持續大幅釋放產能，剩余16 萬噸待復產產能預計下周完成復產，9 月上旬之前還有25 萬噸產能等待新投。本周電解鋁開工產能周增26 萬噸至4256 萬噸，開工率已達歷史高位的90%；④需求：本周SMM 國內鋁下游加工龍頭企業開工率環漲0.5pct 至63.9%，同減1.9pct。本周型材板塊開工率回漲明顯，尤其光伏方面表現亮眼。價格方面，云南地區釋放產能鑄錠量有限，進入倉儲數量不多，庫存未見大幅增加，緩解價格壓力，需求邊際改善下鋁價底部具備較強支撐。建議關注：洛陽鉬業、明泰鋁業、紫金礦業、神火股份、金誠信、中國有色礦業、南山鋁業、索通發展、中國鋁業、云鋁股份、天山鋁業等。
能源金屬：（1）鋰：李家溝探礦權高溢價成交體現資源“焦慮”仍存，“金九”需求或迎顯著回暖支撐鋰價。①價格：電碳跌7.2%至24.4 萬元/噸，電氫跌7%至23.9 萬元/噸，原料端鋰輝石持平，鋰云母跌6.1%至7650 元/噸，鋰期貨跌9.3%至20.8 萬元/噸。碳酸鋰：青海地區鋰鹽廠多處于滿產狀態，工碳投放力度較大，江西地區開工恢復，四川地區冶煉廠隨大運會閉幕陸續復工；整體產量略有下滑，但由于下游未有明顯增量，周內小幅累庫。氫氧化鋰：周內延續供需雙弱格局，大廠僅供應長單，小廠低產運行，整體生產圍繞低位波動，去庫進程有所放緩。需求：8 月1-6 日乘/電銷量為24/8.8 萬輛，滲透率為37%，電車同環比+38%/+8%。7 月動力電池產量61GWh，同環比+28.9%/+1.5%。短期來看：需求淡季、成本弱支撐、期貨低指引等構成近期鋰價順暢下跌的驅動因素。隨著旺季來臨，電池廠普遍釋放增產預期，其前置原料采購需求或有所回暖；原料成本剛性下鋰鹽加工盈利空間再次收縮，預計短期成本端支撐或略有轉強，8 月鋰價或呈僵持局面。（2）金屬硅：消費旺季即將到來，成本端小幅上移，或支撐價格韌性。①庫存：本周總庫存去庫1.1 萬噸至49 萬噸。②成本：根據wind，金屬硅平均成本跌0.2%至1.34 萬元/噸，噸利潤周增93 元/噸至188.7元/噸。③供需格局：西北產能持續釋放，西南經大運會及洪水事件后正陸續恢復生產，預計整體供給增量平穩上升。需求端即將迎來傳統消費旺季，疊加房地產利好政策頻現，在成本支撐下，價格或震蕩強行。中長期看，受益于國家政策推動、海外經濟復蘇、消費旺季等，終端需求或走出低谷，加之枯水期到來，成本上移企業或有減產動作，利好信號不斷釋放或促使價格震蕩偏強。建議關注：西藏礦業、華友鈷業、盛屯礦業、鹽湖股份、贛鋒鋰業、天齊鋰業、融捷股份、雅化集團、西藏珠峰、寒銳鈷業、廈門鎢業、廈鎢新能、金力永磁等。
風險提示：全球經濟復蘇不及預期風險、地緣政治風險等。
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（責任編輯：王丹 ）

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