信達證券股份有限公司張航近期對天山鋁業進行研究并發布了研究報告《成本下降，公司業績環比改善》，本報告對天山鋁業給出評級，當前股價為 6.67 元。

天山鋁業 ( 002532 )

事件：公司發布 2023 年半年報，2023 年 H1 公司實現營業收入 147.95 億元，同比下降 13.56%；歸母凈利潤 10.19 億元，同比下降 49.07%。扣非凈利 7.31 億元，同比下降 62.22%。Q2 實現營業收入 78.52 億元，同比下降 0.16%、環比增長 13.07%；歸母凈利潤 5.18 億元，同比下降 42.31%、環比增長 3.25%。扣非凈利 4.17 億元，同比下降 52%，環比增長 33.2%。

成本下降，公司業績環比改善：1）營業收入：Q2 營業收入環比小幅改善，主因鋁價環比有所增長，Q2 電解鋁均價為 18520 元 / 噸，同比、環比分別下降 10.2%、增長 0.3%。2）凈利潤：Q2 業績改善，得益于成本下降：新疆動力煤價格環比下降 8% 至 494 元 / 噸，帶動自備電價環比下降 7% 至 0.31 元 /kwh（含稅，含過網費）；預焙陽極 Q2 均價環比下降 20.3% 至 5486 元 / 噸；氧化鋁 Q2 均價環比下降 1.7% 至 3083 元 / 噸。受益原材料價格下降，新疆電解鋁 Q2 理論生產成本平均下降約 1070 元 / 噸。3）財務分析：公司 Q2 非經常性損益 1.01 億元，政府補助環比增加 1.22 億元貢獻主要增量。

地處成本洼地，加工或成新的增長點：1）公司地處新疆，成本處于行業成本洼地，利潤穩定性較高。我們預計伴隨電解鋁下游消費旺季來臨，鋁價中樞上行，公司業績有望持續改善。2）公司快速切入新能源電池鋁箔領域，興建 22 萬噸 / 年動力電池鋁箔一體化項目。目前江陰 2 萬噸 / 年電池鋁箔技改項目如期正式投產。20 萬噸 / 年新建項目已有 8 臺箔軋機正在安裝。我們預計。伴隨上述項目投產，公司鋁箔產品有望成為新的增長亮點。3）公司 6 萬噸 / 年高純鋁產能配套高純鋁合金大板錠生產線，進一步延伸下游高純鋁產品品類和附加值。

盈利預測：我們預計 2023-2025 年攤薄每股收益分別為 0.82 元、0.94 元、1.13 元，當前股價對應的 PE 分別為 8x、7x、6x。

風險因素：電解鋁需求不及預期，鋁加工產能投產不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券覃晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 60.31%，其預測 2023 年度歸屬凈利潤為盈利 39.29 億，根據現價換算的預測 PE 為 7.48。