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中金:預計鋁價遠期曲線“近強遠弱”格局可能持續(xù) 中期價格下行風險不容忽視

   2023-09-06 ?智通財經(jīng)35240
導讀

智通財經(jīng)APP獲悉,中金發(fā)布研究報告稱,政策利好下,短期內(nèi)鋁市場“強現(xiàn)實”得以確認,但2024年或面臨來自供給和需求的雙重壓力。價格表現(xiàn)上,當下SHFE鋁價可能已經(jīng)計入了政策驅(qū)動的地產(chǎn)需求改善,四季度上行空間有



智通財經(jīng)APP獲悉,中金發(fā)布研究報告稱,政策利好下,短期內(nèi)鋁市場“強現(xiàn)實”得以確認,但2024年或面臨來自供給和需求的雙重壓力。價格表現(xiàn)上,當下SHFE鋁價可能已經(jīng)計入了政策驅(qū)動的地產(chǎn)需求改善,四季度上行空間有限,而LME鋁價存在補漲空間,上調(diào)年內(nèi)LME目標價至2,300美元/噸。結(jié)構(gòu)上,預計鋁價遠期曲線“近強遠弱”格局可能持續(xù),中期來看價格下行風險不容忽視。


前言:


2023年8月31日,中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別性住房信貸政策的通知》、《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》,對首付比例、新發(fā)和存量貸款利率要求進行明顯優(yōu)化。鋁作為有色金屬中的地產(chǎn)“后周期”品種,政策利好信號結(jié)合鋁基本面強現(xiàn)實,上周鋁價連續(xù)上漲,截至9月1日,2309合約結(jié)算價周環(huán)比上漲約4.5%至19,460元/噸;9月1日主力合約盤中觸及19,585元/噸,是2022年8月以來的盤中最高點。


本篇報告分析了二季度以來,鋁價“近強遠弱”、“內(nèi)強外弱”的特點,以及國內(nèi)鋁廠得以維持較高利潤空間的原因。向前看,政策利好下,短期內(nèi)這一趨勢仍將持續(xù),但不可忽視供需過剩的壓力可能越來越近。


▍中金主要觀點如下:


國內(nèi)需求韌性抵消云南復產(chǎn)增量,鋁價“內(nèi)強外弱”


六月份,隨著云南降水量恢復并逐漸進入豐水季,當?shù)劁X廠具備復產(chǎn)條件,根據(jù)SMM調(diào)研,云南省電解鋁復產(chǎn)進度順利,截至8月23日已累計復產(chǎn)148萬噸,帶動國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能增長至4216萬噸左右,達歷史高點。此外由于雨季降水豐沛,預計剩余49萬噸電解鋁產(chǎn)能正在復產(chǎn),或于9月上旬確認復產(chǎn)完成。


雖然云南鋁復產(chǎn)較快,但國內(nèi)社會庫存自6月起持續(xù)維持在50萬噸左右低位,可能主要得益于地產(chǎn)竣工、光伏和白色家電需求的支撐。首先,今年地產(chǎn)“保交樓”推進有所加速,根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2023年上半年,全國房屋竣工面積同比增長19.0%,增幅較一季度擴大4.3個百分點,鋁作為地產(chǎn)后周期品種,其需求受竣工加速帶動有所改善。其次,光伏用鋁維持高增長。根據(jù)Mysteel調(diào)研,1-7月鋁棒產(chǎn)量為934.5萬噸,同比增加120.56萬噸,其中超80%增量來自光伏用鋁需求。


中國光伏行業(yè)協(xié)會于7月將年內(nèi)中國光伏新增裝機預測由95-120GW上調(diào)至120-140GW,以中位數(shù)130GW計算,全年裝機將同比上升48.7%。再次,以空調(diào)為代表的家電銷售表現(xiàn)亮眼。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),2023年7月家用空調(diào)內(nèi)銷出貨量 1175 萬臺,同比上升28%;出口出貨量 486 萬臺,同比上升13%。


相比之下,海外持續(xù)高利息環(huán)境下,鋁需求略顯疲態(tài),二季度以來LME鋁價以及歐洲和美國市場鋁現(xiàn)貨升水震蕩下行。截至目前,三季度LME均價為2,143美元/噸,這與去年的展望相符。在2022年10月發(fā)布的報告中,提到2023年,鋁價可能回到“成本驅(qū)動”邏輯,價格中樞或下移至75分位現(xiàn)金成本線附近(2,100-2,200美元/噸)。但今年二季度以來SHFE表現(xiàn)鋁價超預期,并未隨著成本和LME價格回落,國內(nèi)外鋁比價擴大,進口窗口打開,鋁價呈現(xiàn)“內(nèi)強外弱”特點。


原材料成本下移疊加鋁價“內(nèi)強外弱”,國內(nèi)鋁廠利潤空間擴大


年初至今,由于能源價格、預焙陽極價格下跌,電解鋁成本隨之下移。根據(jù)測算,截至八月底,國內(nèi)鋁廠中,配有自備電廠的鋁廠,現(xiàn)金成本相比年初下降約16%,而使用網(wǎng)電的鋁廠現(xiàn)金成本下降約6%。疊加國內(nèi)鋁現(xiàn)貨價格保持韌性,整體而言,國內(nèi)鋁廠加權(quán)平均現(xiàn)金利潤相比年初提升至4,000元/噸以上,其中使用網(wǎng)電的鋁廠利潤不足2,000元/噸,配有自備電廠的鋁廠利潤在5,500元/噸以上。


由于二季度以來,國內(nèi)鋁價相比LME鋁價更具韌性,海外鋁廠虧損面積更大。根據(jù)全球鋁成本曲線以及國內(nèi)外市場三季度鋁均價計算,估算國內(nèi)鋁廠中96%實現(xiàn)現(xiàn)金利潤,而海外鋁廠僅有84%實現(xiàn)現(xiàn)金盈利。


向前看,短期內(nèi)鋁市“強現(xiàn)實”得以確認,明年預期過剩下價格下行風險不容忽視,“近強遠弱”格局持續(xù)


需求端,隨著步入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季,市場對于需求修復的預期進一步升溫。地產(chǎn)利好政策有望降低居民的購房門檻與資金成本,地產(chǎn)基本面改善或?qū)τ诳⒐び兴嵴瘢瑥亩诙唐趦?nèi)帶動建筑用鋁需求進一步改善。但也提示,中長期需求側(cè)可能仍有壓力。


首先,鑒于國內(nèi)地產(chǎn)新開工和銷售自2022年起同比大幅下降,根據(jù)測算,相應的建筑用鋁需求可能于2024年上半年開始承壓。其次,外需對我國鋁材出口需求的拖累仍在持續(xù),年初至7月,我國未鍛軋鋁及鋁材出口量累計同比下滑20.7%。盡管8月制造業(yè)PMI環(huán)比改善,但統(tǒng)計局在解讀中指出“市場需求不足仍是當前企業(yè)面臨的主要問題,制造業(yè)恢復發(fā)展基礎(chǔ)尚需進一步鞏固。”


供給端,若今年秋冬云南不出現(xiàn)極端干旱天氣,預計當?shù)劁X廠在枯水季可能不會再次減產(chǎn),從而維持較高運行產(chǎn)能。更重要的是,2024年海外鋁產(chǎn)量增速或有所提升,主要來自印尼華清鋁廠產(chǎn)能爬坡、印度Vedanta擴產(chǎn)、加拿大Kitimat、巴西Alumar、Aluminio以及歐洲部分鋁廠復產(chǎn),估算2024年海外鋁廠產(chǎn)量或增加92萬噸,同比增長約3.2%。提示關(guān)注國內(nèi)云南水電鋁潛在干擾的同時,也需關(guān)注海外鋁廠增產(chǎn)復產(chǎn)情況。邊際上需求增速放緩疊加海外供給增長提速,預計明年全球鋁供需過剩擴大。


綜上,政策利好下,短期內(nèi)鋁市場“強現(xiàn)實”得以確認,但2024年或面臨來自供給和需求的雙重壓力。價格表現(xiàn)上,當下SHFE鋁價可能已經(jīng)計入了政策驅(qū)動的地產(chǎn)需求改善,四季度上行空間有限,而LME鋁價存在補漲空間,上調(diào)年內(nèi)LME目標價至2,300美元/噸。結(jié)構(gòu)上,預計鋁價遠期曲線“近強遠弱”格局可能持續(xù),中期來看價格下行風險不容忽視。


(責任編輯:賀翀 )

        

 
(文/小編)
 
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