宏觀：本周（10月9日-10月13日，下同）宏觀面利多情緒濃重，海外巴以沖突爆發(fā)且愈演愈烈，給予黃金等大宗商品價格一定支撐。周內(nèi)美聯(lián)儲加息預期再度搖擺，一方面美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于預期增強加息預期，另一方面部分美聯(lián)儲官員延續(xù)了近期的鴿派立場。國內(nèi)持續(xù)發(fā)力提振消費，金融監(jiān)督管理總局發(fā)文稱在風險可控前提下，適當放寬汽車消費信貸申請條件，降低汽車貸款首付比例；降低消費金融成本。

　　電解鋁：

　　供應：本周國內(nèi)電解鋁供應端持穩(wěn)運行為主，云南地區(qū)電力供應良好，企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)為主，枯水期仍需等待更準確的電力供應方面指導，SMM最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解運行產(chǎn)能約為4294萬噸。另外值得注意的10月以來廣西、河南、內(nèi)蒙古、山東等地區(qū)出現(xiàn)鋁棒廠減產(chǎn)的情況，預計10月份國內(nèi)鋁水轉(zhuǎn)化率或呈現(xiàn)下降趨勢。10月份國內(nèi)自備電鋁廠在前期煤炭價格的推漲下，用電成本小幅探漲，云南等水電地區(qū)電力成本也有小幅上漲，其他地區(qū)網(wǎng)電暫未出現(xiàn)較大變動。

　　需求：本周國內(nèi)鋁下游開工較節(jié)前略有好轉(zhuǎn)，但型材板塊仍呈現(xiàn)訂單較少，行業(yè)開工整體疲軟的狀態(tài)，周內(nèi)板帶箔板塊整體開工穩(wěn)中小增，但部分企業(yè)反饋行業(yè)新增訂單量上漲乏力，后續(xù)或影響行業(yè)開工。節(jié)后國內(nèi)鋁錠到貨量較大，無錫等地區(qū)在外圍市場鋁錠集中到貨的補充下，現(xiàn)貨庫存增量明顯，現(xiàn)貨升水承壓回落至平水狀態(tài)。

　　利潤：鋁價下跌，成本上漲，盈利收窄。本周國內(nèi)電解鋁即時成本維持上漲，主因氧化鋁現(xiàn)貨市場偏強運行，現(xiàn)貨成交價格上漲。另外10月份主流鋁廠自備電廠采購煤炭招標價格多次上調(diào)，自備電廠成本小幅探漲加之西南地區(qū)部分電力價格也有上調(diào)，國內(nèi)電解鋁平均用電成本環(huán)比上漲0.006元/千瓦時至0.413元/千瓦時。截止本周四國內(nèi)電解鋁即時完全成本在16,151元/噸附近，較9月底上漲130元/噸。而電解鋁現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，電解鋁行業(yè)即時盈利下降明顯，截止本周四電解鋁平均即時盈利約為3,099元/噸，較9月底下降730元/噸。綜合來看，雖然本周四煤炭市場出現(xiàn)了回落行情，但目前國內(nèi)即將進入用煤高峰期，下游備庫剛需仍在，后續(xù)煤炭仍存反彈空間，行業(yè)用電成本四季度持穩(wěn)上漲為主，月內(nèi)氧化鋁及原輔料也呈現(xiàn)上漲行情，短期國內(nèi)電解鋁行業(yè)成本維持漲勢為主。后續(xù)持續(xù)關(guān)注煤炭市場及氧化鋁市場變動情況。

　　氧化鋁：現(xiàn)貨方面，北方地區(qū)，前期因晉魯?shù)貐^(qū)個別氧化鋁廠檢修減產(chǎn)，涉及年產(chǎn)能155萬噸，北方市場現(xiàn)貨供應整體收緊，但近期氧化鋁基差走強，期現(xiàn)活躍度減弱，北方氧化鋁現(xiàn)貨價格高位維穩(wěn)，下游剛需采購為主。西南地區(qū)，新投氧化鋁產(chǎn)能放量不及預期，個別企業(yè)近期由于礦石供應問題而停產(chǎn)，涉及年產(chǎn)能100萬噸，此外，廣西部分氧化鋁廠計劃于10月進行檢修，合計影響月內(nèi)產(chǎn)量約3萬噸，貴州地區(qū)部分氧化鋁廠因礦石緊缺維持壓產(chǎn)狀態(tài)，西南地區(qū)氧化鋁供應稍減，下游需求端暫無較大變動。整體而言，供給端，南北方氧化鋁廠因多種原因短期難見復產(chǎn)預期。需求端，氧化鋁期現(xiàn)貿(mào)易活躍度降低，市場現(xiàn)貨成交多以下游剛需采購為主。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)動態(tài)和下游畏高情緒。

　　鋁棒：供給方面，今年的鋁水比例持續(xù)高企，九月份稍有回落，國內(nèi)鋁棒產(chǎn)量出現(xiàn)小幅減量。需求方面，今年國慶假期型材企業(yè)放假時長普遍較往年增加，原材料采購端方面，相比往年，節(jié)前備貨量較少，根據(jù)企業(yè)反饋，整體仍以在手訂單量按需采購為主。據(jù)SMM統(tǒng)計，近兩周鋁棒的出庫量統(tǒng)計較去年同期下降逾三成，鋁棒廠家將生產(chǎn)的鋁棒運往消費地的社庫或堆積在廠庫中的比例也相應增大。加工費方面，節(jié)后受到鋁價高位回落的影響，鋁棒加工費得以延續(xù)節(jié)前較為堅挺的表現(xiàn)。廣東地區(qū)大棒加工費暫穩(wěn)在380-410元/噸的區(qū)間；受需求回暖影響，南昌地區(qū)加工費自低位走強，較節(jié)前已有接近200元/噸的漲幅。節(jié)后目前鋁型材消費端表現(xiàn)依舊未達預期，關(guān)注后續(xù)鋁棒供應端的變動以及傳統(tǒng)旺季后段鋁型材消費端的表現(xiàn)。

　　再生鋁：跟隨鋁價下跌。本周廢鋁價格整體跟跌，周度跌幅主要在200-300元/噸，精廢價差有所收窄。再生鋁合金價格相對抗跌，截至10月13日，ADC12價格較節(jié)前最后交易日跌250元/噸至19,500元/噸。成本方面，周內(nèi)鋁價大幅下挫，廢鋁價格尤其生鋁跟跌較為滯后，合金廠采購情緒不佳，成本支撐下ADC12價格跌幅較小。需求方面，本周再生鋁市場整體成交情況一般，僅復工首日在部分下游剛需補庫帶動下成交良好，后隨鋁價一路走跌，壓鑄企業(yè)觀望情緒加重，多消耗原有庫存為主。另外10月以來市場需求基本維持9月水平，汽車尤其新能源汽車訂單相對飽滿，但整體消費暫未出現(xiàn)進一步升溫。供應方面，雙節(jié)假期結(jié)束，再生鋁廠基本恢復正常生產(chǎn)，周內(nèi)開工率有所回升，但多數(shù)再生鋁廠假期生產(chǎn)不停或僅休息3-4天，廠家成品庫存有所增加，若后續(xù)仍需求不足，高位庫存或?qū)⒁种破髽I(yè)開工上行。關(guān)注原料供應及終端消費情況。

　　預焙陽極：石油焦價格微漲，陽極價格微跌。截至10月13日，預焙陽極均價為4947.5元/噸，相比于上周下跌37.5元/噸，周環(huán)比下降0.8%；中硫石油焦均價為2456.0元/噸，相比于上周上漲11.7元/噸，周環(huán)比增加0.5%。

　　投資建議與行業(yè)評級：短期來看，旺季需求增加不及預期，疊加假期生產(chǎn)原因，庫存小幅累計，對鋁價有短期沖擊，仍需觀察需求恢復情況；長期來看，考慮到未來鋁行業(yè)供給受限，需求仍有增長點，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)及中國宏橋。

　　風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）數(shù)據(jù)更新不及時的風險；（6）重點關(guān)注公司業(yè)績不達預期風險。