由江西銅業(yè)集團有限公司、上海期貨交易所主辦，金瑞期貨承辦的第九屆中國有色金屬現(xiàn)貨·期貨互動峰會于10月21日在深圳市五洲賓館成功舉辦，來自期貨交易所、有色金屬行業(yè)專家學者薈萃一堂，共話期貨賦能有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力行業(yè)提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展。

金瑞期貨研究所負責人李麗

　　金瑞期貨研究所負責人李麗表示，過去兩到三年很多品種處于比較短缺的格局，但今年我們看到平衡表上有一些變化，部分的品種逐漸往過剩的方向轉(zhuǎn)移。但是這個過剩的感覺是不明顯的，因為從整體的有色品種的庫存情況來看，我們有很多品種是處于歷年比較低的位置，所以今年呈現(xiàn)出來的情況可能是我們的品種雖然有過剩的表現(xiàn)，但是絕對庫存的水平并不高。

　　李麗表示，品種背后是有一些共性的。地產(chǎn)后周期保交樓對于竣工的提振，更重要的是新能源領(lǐng)域的貢獻度。截止到今年，我們可以看到很多品種對于新能源消費在品種消費當中的占比已經(jīng)超過了10%，對于年度消費貢獻度來看像銅、錫和鎳今年的消費對于增速的提振大概是在3個點附近。

　　除此之外還有一些品種各自的特征，對我們品種表觀消費有一些結(jié)構(gòu)性的催化，比如鋁合金化結(jié)構(gòu)也對表象有一定促進。再比如錫的品種，由于半導體周期仍然是處在去庫的周期中，其實對我們的表象來說就有一定的拖累。可能對于未來做長一點周期的供需結(jié)構(gòu)的時候，我們就會關(guān)注消費中樞是不是會發(fā)生變化，聚焦第一新領(lǐng)域的板塊到底能給我?guī)矶啻蟮脑隽俊⒊掷m(xù)多長時間。老的一些板塊中，比如舊的領(lǐng)域是以什么樣的方式在退出，這可能決定了品種的消費在未來幾年的中樞。另外品種有一些自己的產(chǎn)業(yè)運行節(jié)奏，我們可能會關(guān)注到產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存的變化。結(jié)合每個品種在供應(yīng)的位置，實際上是可以比較清晰地去刻畫未來幾年大家在供需的維度上到底是處于什么樣的狀態(tài)。

　　我們在年初就注意到了一點，今年最重要的兩個經(jīng)濟體其實是沒有辦法形成很強的合力，那整體運行下來，價格表現(xiàn)也較為震蕩。當然，內(nèi)外市場上面也是分化的，主要就是源于匯率的影響對于國內(nèi)價格的支撐也體現(xiàn)得比較充分的。

　　從整體的宏觀的維度來看，大家現(xiàn)在說得比較多就是庫存周期的問題，內(nèi)外的庫存周期的特點對于我們未來做消費的預期有比較強的指導性。市場上前期大家有比較強的觀點，就覺得海內(nèi)外可能會有一波庫存周期的共振，我們認為可能方向性是比較確定的，但是到來的時間是需要經(jīng)歷一些階段的。比如說從海外的情況來看，仍然是處于去庫的節(jié)奏中，雖然大家比較認識到美國近期的經(jīng)濟韌性，但是我們認為總體美國的經(jīng)濟方向應(yīng)該是緩慢向下的。

　　對于國內(nèi)的觀點，我們?nèi)匀皇怯X得方向是向上的，且反彈的方向是非常確定的，但是有幾個維度是需要去注意。首先方向確定的情況之下，我們來看看近期庫存周期呈現(xiàn)出來的特點。我們從制造業(yè)的生產(chǎn)和需求兩端的情況來看，現(xiàn)在呈現(xiàn)出來的修復特點其實是生產(chǎn)要快于需求的，而需求更為重要。在需求的環(huán)節(jié)上，我們又關(guān)注影響的重要因子，大家可以看到過去幾輪的庫存周期當中，其實是和地產(chǎn)周期緊密相連的。我們的地產(chǎn)投資作為信用擴張的手段，帶來企業(yè)的擴張，然后再帶來企業(yè)項目的擴張，反映到微觀，就是大家去補庫的動作。現(xiàn)在前端仍然還需要等一些更積極因素的觸發(fā)，所以我們認為這中間是需要時間的。

　　另外我們也注意到了結(jié)構(gòu)，因為我們剛才講到我們的消費可能有一些新的驅(qū)動，當然也會有一些老的領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)庫存的角度來看，也可以拆分看一下這兩端。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)目前仍然是承壓的，未來補庫方向也有一定潛力的。但是一些新興的行業(yè)新能源的產(chǎn)業(yè)鏈庫存已經(jīng)不低，如果終端增速不能像今年一樣維持在很高的增速的情況下，那么可能階段性會有一些產(chǎn)業(yè)上庫存的負反饋風險。

　　另外，流動性的位置也需要著重關(guān)注，當下海外相對偏緊，背后有這么幾個特點。第一，財政擴張之后，現(xiàn)在的經(jīng)濟相對來說表現(xiàn)得比較有韌性，而且這個狀態(tài)其實是較其他經(jīng)濟體相對來說有一定的比較優(yōu)勢。第二，在債券供過于需，收益率不斷走高。其次，前期我們可以看到期限利差是相對比較深的倒掛，跟市場預期發(fā)生很大變化是有相關(guān)性，遠期的利率也確實存補漲的動力。從以上三個方面，我們認為現(xiàn)階段比較偏緊的局面可能還會維持一段時間。我們可能需要看到經(jīng)濟韌性的下降，或者說我們整個債券供需失衡狀況的緩解，才會到我們后面一個再寬松的階段。

　　以上就是我們對于整個商品有色品種處于的宏觀環(huán)境做了一個展望，簡單的總結(jié)一下，現(xiàn)階段，甚至我們可能覺得到明年偏早的時間段，從流動性的角度來說應(yīng)該是偏緊的。從庫存周期的角度來講還沒有形成合力的向上的條件。對于有色品種來講，可能是處于對價格相對來說比較有壓力的狀況。