隔夜LME銅震蕩偏弱，價格下跌0.07%至8445美元/噸；SHFE銅主力合約最新價較上一交易日結算價下跌0.23%至67990元/噸。升貼水方面，11月29日LME0-3月調期費上調6.25美元/噸至貼水79美元/噸；昨日國內平水銅較當月下調25元/噸至升水400元/噸。庫存方面，昨日LME銅庫存下降1450噸至174950噸；SHFE銅倉單下降301噸至2455噸；BC銅維持在1934噸。宏觀方面，美國三季度GDP超預期上修至5.2%，此前發布的初值為4.9%，為近兩年來最大增幅，PCE物價指數降溫，美聯儲褐皮書顯示美國經濟活動總體放緩，消費者對價格更敏感，非必需品和耐用品支出下滑，消費者信貸仍健康，但拖欠率略有上升，勞動力需求放緩，但市場仍緊張；國內方面，市場對穩增長政策特別是在房地產融資和化債方面繼續加碼仍有較強的期待性。基本面方面，近期有傳聞某大廠升級改造將有一定幅度的減產，這或將使得精銅升水維系高位，但再生銅開始釋放，替代效應顯現。強預期依然支撐市場，海外對美聯儲提前降息預期樂觀，國內也對穩增長政策有較強期待性，市場風險偏好仍較高，支撐銅價維系高位偏強走勢。但正如筆者此前所說，支撐價格走高的宏觀因素已經走了一段時間，尚能支撐銅價還能走多高未知，反而在季節性轉換之際，現實真實需求也要特別關注，這或制約銅價進一步上行的空間。

鎳：向上驅動因素未顯

隔夜LME鎳漲2.84%，滬鎳漲3.19%。庫存方面，昨日LME鎳庫存增加594噸至45468噸；國內SHFE倉單增加421噸至10378噸。升貼水來看，LME0-3月升貼水維持負數；進口鎳升貼水維持-50元/噸。消息面，印尼鎳價指數將于12月1日開始試行，包括印尼鎳礦和NPI價格基準，為了提供更能反映國內價格的指數，因為目前鎳礦石基準價（HPM）仍然以LME期鎳為指導。不銹鋼方面，供應減產，需求疲軟，本周全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會總庫存全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會總庫存99.53萬噸，周環比下降1.94%，呈現四連降但去庫速度略有放緩，同時需求端不銹鋼表觀消費量環比也有所減少，成本端鎳鐵價格環比仍在走弱，對不銹鋼的成本支撐減弱。新能源汽車產業鏈方面，乘聯會數據顯示，11月1-26日，乘用車市場零售138.9萬輛，同比增長17%，環比下降12%；零售56.3萬輛，同比增長33%，環比下降7%，終端銷售數據放緩或將進一步傳導至中上游，后市三元材料產量預計仍將環比小幅下滑，拖累硫酸鎳需求。同時，隨著MHP供應緊張緩解，硫酸鎳價格有所下跌，電積鎳理論成本線下移。基本面供強需弱，價格明顯支撐和向上驅動因素未顯，關注印尼鎳計價方式動態。

鋁：預計鋁價維持窄幅盤整

隔夜氧化鋁震蕩偏弱，AO2401收于2917元/噸，跌幅1.22%，持倉減倉3953手至20756手。滬鋁震蕩偏弱，AL2401收于18600元/噸，跌幅0.27%。持倉減倉4417手至18.35萬手。現貨方面，SMM氧化鋁綜合價格回調至2996元/噸。鋁錠現貨貼水擴至40元/噸，佛山A00報價漲至18880元/噸，無錫A00貼水130元/噸。下游鋁棒加工費河南臨沂持穩，新疆廣東無錫南昌包頭下調10-40元/噸；鋁桿1A60下調50元/噸，6/8系加工費下調73元/噸；鋁合金ADC12及A380持穩，ZLD102/104及A356下調100元/噸。主力換月助力周內鋁錠庫存迎來階段去化，隱性庫存和積壓港口貨源不斷釋放，疊加進口窗口再度打開后，在盤面上逐漸中和了上旬西南減產影響。短期社庫有回歸上行的可能但空間不大，預計在68萬噸附近盤整，后續云南減產規模擴大，華南地區提前進入去庫狀態，屆時有望迎來實質性的去庫周期。預計鋁價維持窄幅盤整，市場預期的年末消費沖刺暫無征兆印證，仍待觀察后續去庫表現。

錫：內外共振走弱下，后續或考驗下方錫礦成本位置

滬錫夜盤主力漲0.51%，報196580元/噸，錫期貨倉單5037噸，較前一日減少261噸。LME錫漲0.73%，報23480美元/噸，錫庫存8095噸，增加285噸。現貨市場，小牌對12月升水200-600元/噸左右，云字對12月升水600-900元/噸附近，云錫對12月升水900-1200元/噸左右不變。12-01價差-120元/噸，01-02價差-60元/噸，內外比價至8.37。基于緬甸礦減產上漲的預期落空，市場重回交易錠端平衡。目前海外過剩的格局未改，國內雖然庫存高位回落，但冶煉供應穩定，大量的錫錠進口沖擊，導致國內庫存也難以持續去化。內外共振走弱下，后續或考驗下方錫礦成本位置。

鋅：預計鋅價后續仍以震蕩為主

滬鋅夜盤主力跌1.12%，報20830元/噸，鋅期貨倉單8190噸，較前一日減少225噸。LME鋅跌1.60%，報2497.5美元/噸，鋅庫存226800噸，增加17025噸。上海0#鋅對對2312合約升水40-50元/噸附近，對均價貼水10-20元/噸附近；廣東0#鋅對滬鋅2401合約升水80-90元/噸左右，粵市較滬市升水40元/噸；天津0#鋅對2312合約報升水10-70元/噸附近，津市較滬市貼水10元/噸。12-01價差+40元/噸，01-02價差+40元/噸，內外比價至8.34。LME新加坡兩周內連續大幅交倉14.36萬噸鋅錠，從新加坡的進出口數據來測算，保守估計后續至多還有2萬噸可交倉的鋅錠。預計鋅價后續仍以震蕩為主，下方支撐以2，400-2，500美元/噸的礦成本為主，上方壓力以2，650-2，700美元/噸交倉的壓力為主。