浙商證券（601878）發(fā)布研究報(bào)告稱，電解鋁行業(yè)庫(kù)存處于十年低位：低庫(kù)存給予鋁價(jià)強(qiáng)支撐，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，周期底部的格局已經(jīng)初步顯現(xiàn)。截止到2023年6月底，期貨所合計(jì)為58.52萬噸;社會(huì)庫(kù)存自2023年3月2日觸及126.9萬噸新高后拐頭向下，去庫(kù)趨勢(shì)開啟，截止到6月底，相較于最高點(diǎn)庫(kù)存下降74.7萬噸，降幅58.87%。2023-2025年間形成供需緊缺窗口期，供給缺口將增至306萬噸，對(duì)標(biāo)2021年，預(yù)計(jì)鋁價(jià)上調(diào)空間將超過23000元/噸。

　　▍浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　中共中央政治局7月24日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行以下解讀：

　　核心受益1：“要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”宏觀環(huán)境向好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)或至加息末期，鋁有望金融和商品屬性雙線正向推動(dòng)，鋁價(jià)得到降息和需求的雙重助推，供給矛盾進(jìn)一步激化，鋁將開啟更強(qiáng)勁的上行走勢(shì)。

　　核心受益2：“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)”下游各類基建及房地產(chǎn)為鋁的核心應(yīng)用領(lǐng)域。全球建筑鋁需求量為2130萬噸，約占全球建筑鋁需求的24.68%。

　　截止到2022年底，我國(guó)下游建筑鋁型材的需求占比約為62.00%，，建筑鋁型材產(chǎn)量達(dá)到1153萬噸。房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步提振帶來鋁的核心需求釋放，鋁具有高需求彈性。

　　核心受益3：“積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)”截止到2021年底，汽車、光伏、3C電子等領(lǐng)域需求約占中國(guó)鋁型材總需求的16%，預(yù)計(jì)到2025年耗鋁量需求增量能達(dá)到千萬噸。其中新能源汽車領(lǐng)域耗鋁量約475萬噸，光伏耗鋁量約287萬噸，風(fēng)電耗鋁量約134萬噸。

　　該行再次強(qiáng)調(diào)：

　　(1)電解鋁行業(yè)庫(kù)存處于十年低位：低庫(kù)存給予鋁價(jià)強(qiáng)支撐，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，周期底部的格局已經(jīng)初步顯現(xiàn)。截止到2023年6月底，期貨所合計(jì)為58.52萬噸;社會(huì)庫(kù)存自2023年3月2日觸及126.9萬噸新高后拐頭向下，去庫(kù)趨勢(shì)開啟，截止到6月底，相較于最高點(diǎn)庫(kù)存下降74.7萬噸，降幅58.87%。

　　(2)電解鋁供給存在雙重壓制：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的天花板放松的可能性小。2017年供給側(cè)改革提出4467萬噸/年的合規(guī)產(chǎn)能“天花板”，截止到2023年6月底，運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4158萬噸，僅存在6.92%的缺口。結(jié)合近期國(guó)家出臺(tái)的能耗政策，國(guó)內(nèi)能耗導(dǎo)向趨嚴(yán)，產(chǎn)能政策定力較強(qiáng)，同時(shí)存在限電等因素造成的季節(jié)性減產(chǎn)，產(chǎn)能緊縮預(yù)期不減。

　　海外產(chǎn)能新增/復(fù)產(chǎn)的可能性小。電解鋁新增產(chǎn)能主要集中在印尼地區(qū)，受制于電力配套設(shè)施難以迅速落地，這部分產(chǎn)能釋放在2026年及以后，短期內(nèi)電解鋁難以釋放較多供給。同時(shí)由于能耗高、效率低，目前歐洲等地仍在不斷關(guān)停產(chǎn)能，僅2023年上半年德國(guó)Speira和PortlandAluminiumsmelter預(yù)計(jì)退出產(chǎn)能達(dá)到21.26萬噸，復(fù)產(chǎn)意愿低。

　　2023-2025年間形成供需緊缺窗口期，供給缺口將增至306萬噸，對(duì)標(biāo)2021年，預(yù)計(jì)鋁價(jià)上調(diào)空間將超過23000元/噸。

　　投資策略：

　　(1)能耗成本降低，電解鋁利潤(rùn)上行。

　　2023年1-6月預(yù)焙陽極價(jià)格下降2750元/噸，長(zhǎng)江港口動(dòng)力煤價(jià)格下降230元/噸，電解鋁成本降低約為2188元/噸。電解鋁利潤(rùn)持續(xù)走闊，利好上游冶煉行業(yè)。建議關(guān)注：神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)等。

　　(2)碳交易箭在弦上，綠電鋁價(jià)值凸顯。

　　2023年4月歐洲議會(huì)通過碳市場(chǎng)改革法案，預(yù)計(jì)10月開始碳關(guān)稅調(diào)整機(jī)制(CBAM)試點(diǎn)，2023-2025年過渡期期間對(duì)電解鋁直接排放二氧化碳收取碳關(guān)稅，屆時(shí)單噸電解鋁成本增加600元/噸左右，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳交易近在眼前，云南綠電鋁配置價(jià)值凸顯。建議關(guān)注：中國(guó)宏橋(01378)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游需求釋放不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)際宏觀環(huán)境變化，國(guó)外產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)政策變化。